自欺欺人的日本银行?德国银行一针见血:YCC政策已经彻底崩溃

自欺欺人的日本银行?德国银行一针见血:YCC政策已经彻底崩溃

日本央行行长黑田东彦不遗余力地向金融体系注入数万亿日元,就为了保卫一扇被大风吹开的谷仓门?

如果要形容日本央行的现状,或许没有比上述知情人士更恰当的比喻了。毫无疑问,目前全球货币政策的一大焦点已经聚焦在日本身上。然而,日本央行对非常宽松政策的坚定承诺及其不愿放弃收益率曲线控制(YCC)的态度,现在看来充满了“自欺欺人”。

尽管全球其他大多数央行都已进入2022年加息周期,但日本央行仍坚持将短期利率维持在负利率的低水平,并将日本10年期国债收益率固定在0.25%以下。日本央行的初衷是为了摆脱困扰日本几十年的通货紧缩阴霾。但这在很大程度上扼杀了日本国债的交易,导致日元年内一路暴跌。

对此,德国银行(Deutsche Bank)全球外汇研究主管乔治萨拉维洛斯(George Saravelos)本周撰文称,事实上,YCC在任何层面上都已经彻底崩溃。

Saravelos通过一张图表生动地说明了这一点:

如上图所示,目前符合日本央行固定利率购买业务的10年期国债只有3种,均在0.25%的收益率上限以下。然而,目前目标期限两侧到期的债券收益率都远远高于央行设定的上限。萨拉维洛斯指出,如果不是日本央行无限制的固定利率招标和更广泛的量化宽松政策,日本国债的整个收益率曲线将大幅上升。

上图中“破碎”的收益率曲线不仅显示了日本央行政策扭曲的程度,也显示了其局限性:随着日本央行几乎完全拥有这三种特定债券,这些债券完全停止交易的时间很快就会到来,届时这个市场将完全不复存在。届时,没有人会愿意以日本央行规定的购买“价格”出售这些十年期债券。

萨拉维洛斯说,“过去几个月来,我们一直认为,当美元兑日元的上涨是由日本央行自身的政策推动时,日本当局的任何外汇干预都不会起作用。”要改变美元/日元的走势,要么改变日本央行,要么改变美元抗风险平价的大趋势。

如果两者都无法实现,那么外汇干预将显得徒劳无功——尤其是如果外汇干预最终导致抛售外汇储备,反而推高全球债券收益率。

日元干预越多,跌得越多?

事实上,除了德国银行之外,最近许多业内人士都认为,日本等国家大量抛售外汇储备以支持本国货币,实际上可能会使情况变得更糟。如果这些央行抛售美债来筹集资金,将提振美债收益率,进一步推高美元。

其中,日本央行的行为似乎特别“自欺欺人”。

例如,市场普遍认为,日本央行可能在上周五和本周一对外汇市场进行了另一次“隐性干预”,这成为日元几次短期上涨的动力。

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